近期，《泰囧》、《西游·降魔篇》等國(guó)產(chǎn)片頻破票房紀(jì)錄，相關(guān)上市公司股價(jià)一路飆升。證券時(shí)報(bào)記者就此采訪了深圳大成基金相關(guān)研究團(tuán)隊(duì)、北京樂(lè)正傳媒研發(fā)與咨詢(xún)總監(jiān)彭侃及上海國(guó)泰君安傳播文化業(yè)分析師高輝，就國(guó)產(chǎn)片票房破紀(jì)錄背后的影視行業(yè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了探討。

票房收入遠(yuǎn)超預(yù)期

股價(jià)反映情緒變化

證券時(shí)報(bào)記者：近期國(guó)產(chǎn)電影頻頻打破票房紀(jì)錄，如何看待此類(lèi)“票房定價(jià)股票”的現(xiàn)象，從而把握此類(lèi)票房收益超預(yù)期帶來(lái)的機(jī)會(huì)?

大成基金：對(duì)于票房收入占整體營(yíng)收較高的公司而言，一部電影的成敗對(duì)于整體業(yè)績(jī)的影響較大，因此股價(jià)受到票房的影響而產(chǎn)生波動(dòng)是一個(gè)正常現(xiàn)象。對(duì)于某一部特定電影，其票房超預(yù)期還是低于預(yù)期事前難以判斷，不確定性很高。但是，在單部電影票房的波動(dòng)中我們可以看到中國(guó)電影市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)的大的趨勢(shì)，其實(shí)更重要的是尋找到能夠持續(xù)穩(wěn)健地產(chǎn)出高票房電影的團(tuán)隊(duì)。這個(gè)過(guò)程也是從“電影作坊”到“電影工業(yè)”的概念的演化，我們認(rèn)為這才是基金公司要把握的電影市場(chǎng)帶來(lái)的投資趨勢(shì)。

高輝：就票房決定股價(jià)來(lái)看，像《泰囧》的票房從預(yù)期的3億元到近13億元，發(fā)生了數(shù)量級(jí)的變化，20%的超預(yù)期到300%的超預(yù)期對(duì)股價(jià)的影響顯然不同，對(duì)全年業(yè)績(jī)的影響可能從2%上升到30%甚至50%，股價(jià)自然會(huì)有所反應(yīng)。此外，從情緒面上看，能夠拍出超預(yù)期好片子往往反映公司制片能力的提升，市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期會(huì)偏正面， 從而上調(diào)未來(lái)電影票房的預(yù)期。雖然有人認(rèn)為根據(jù)票房炒股票是一種投機(jī)行為，但其中反映了市場(chǎng)預(yù)期情緒的變化。

從投資角度，短期的票房收入是難以把握的，邏輯前提是主流觀影群的喜好才是電影大賣(mài)的關(guān)鍵。從中長(zhǎng)期投資來(lái)看，在行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展的現(xiàn)在，配置龍頭公司往往能夠抓住行業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

進(jìn)入高速發(fā)展階段

中國(guó)影業(yè)潛力巨大

證券時(shí)報(bào)記者：國(guó)產(chǎn)票房飄紅并非個(gè)別現(xiàn)象，有哪些行業(yè)制度或環(huán)境變遷的因素?

大成基金：從宏觀背景來(lái)看，文化消費(fèi)的興盛是這些現(xiàn)象出現(xiàn)的最本質(zhì)原因。大國(guó)的崛起必然伴隨著文化的崛起，因此在電影票房上我們?cè)谌虻呐琶彩状巫汾s上了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的腳步，以27億美元首次超過(guò)日本的23億美元，成為僅次于美國(guó)的全球第二大電影市場(chǎng)。

此外，如果我們回顧這十幾年的歷程，觀眾的審美趣味的變化也是顯而易見(jiàn)的：從以前的各種好萊塢大片，到如今《泰囧》、《十二生肖》、《西游·降魔篇》這樣的充滿本土特色甚至充滿各地方言的本土電影，觀眾“用腳投票”的結(jié)果就是一個(gè)個(gè)的本土電影高票房奇跡。

從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，到2012年年底，全國(guó)電影屏幕數(shù)量超過(guò)13000塊，同比增幅達(dá)到40%左右，也為國(guó)產(chǎn)電影的票房的連續(xù)飄紅提供了硬件基礎(chǔ)。

從政策環(huán)境來(lái)看，檔期、電影發(fā)展基金的返還等或明或暗的政策性支持，也同樣在為國(guó)產(chǎn)電影的發(fā)展保駕護(hù)航。

因此，對(duì)于我國(guó)電影工業(yè)而言，現(xiàn)在正處于一個(gè)文化消費(fèi)升級(jí)、硬件到位、政策給力的良好發(fā)展時(shí)期，所謂的國(guó)產(chǎn)片高票房現(xiàn)象也是這種環(huán)境的產(chǎn)物。

彭侃：目前中國(guó)電影市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是影院終端方面，平均每天都可能增長(zhǎng)8到9塊銀幕?，F(xiàn)在的銀幕數(shù)量達(dá)到13000多塊，票房破紀(jì)錄是很正常的，尤其是有票房號(hào)召的影片。

其次，近期二三線城市院線擴(kuò)張，未來(lái)會(huì)成為高增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。如廣東的大地院線通常來(lái)講往往排到地區(qū)票房收入的第4、5名，但在春節(jié)檔期期間飆升至第2名，主要原因就是該院線集中在二三線城市。

再次，電影獨(dú)占檔期也會(huì)對(duì)推高票房起到至關(guān)重要的作用，如《西游·降魔篇》和《泰囧》上映時(shí)都沒(méi)有其他太大號(hào)召力的電影上映，相當(dāng)于進(jìn)口片把市場(chǎng)讓出來(lái)，可以理解為所謂的“國(guó)產(chǎn)電影保護(hù)檔期”。

高輝：除了之前提到的屏幕數(shù)，國(guó)內(nèi)觀眾的觀影習(xí)慣已經(jīng)逐步養(yǎng)成。比如之前購(gòu)買(mǎi)盜版DVD、從網(wǎng)絡(luò)下載沖銷(xiāo)了很多潛在的市場(chǎng)，現(xiàn)在隨著人均收入的提升，消費(fèi)者對(duì)電影票價(jià)的敏感性已經(jīng)降低。此外，從制度上看，國(guó)產(chǎn)電影的扶持是一個(gè)很大的政策紅利。2012年雖然就有了電影保護(hù)月，還沒(méi)有好的國(guó)產(chǎn)影片去占領(lǐng)這個(gè)市場(chǎng)。但相信經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的磨合，2013年這個(gè)政策的作用應(yīng)該會(huì)有一個(gè)很好的體現(xiàn)。

證券時(shí)報(bào)記者：這是否意味著我國(guó)電影制作及發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)中長(zhǎng)期的系統(tǒng)機(jī)會(huì)?

大成基金：從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的確擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?。?guó)人電影消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成以及過(guò)去幾年各大院線在二三線城市滲透率的提升為行業(yè)的快速發(fā)展鋪平了道路，而巨大的發(fā)展空間也讓這種快速發(fā)展具有可持續(xù)性。盡管我們的產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了全球第二，但是票房規(guī)模僅僅相當(dāng)于美國(guó)本土的四分之一，而衍生品市場(chǎng)的規(guī)模差距更是巨大。以2012年最賣(mài)座的電影為例，《復(fù)仇者聯(lián)盟》在美國(guó)本土的票房為6.2億美元，而中國(guó)的《泰囧》雖然大幅超預(yù)期，也僅有約2億美元。因此，我們認(rèn)為我國(guó)電影工業(yè)的發(fā)展?jié)摿€是巨大的。

高輝：從院線擴(kuò)張帶來(lái)的銀幕數(shù)的增長(zhǎng)、普通百姓觀影消費(fèi)習(xí)慣的形成、人均收入提高及文化消費(fèi)占比的提升等因素綜合來(lái)看，目前我國(guó)的影視行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展的拐點(diǎn)年(有別于以往的平穩(wěn)發(fā)展速度)。

票房奇跡難以捉摸

確定收益更加重要

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待單票房收入占比高，其他收入業(yè)務(wù)不足給影視公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?選股時(shí)如何平滑?

大成基金：前面已經(jīng)提到，我們可以從波動(dòng)中尋找趨勢(shì)性的東西。對(duì)于某一部特定電影，簡(jiǎn)單的博弈票房高低，不確定性很高。如果我們以電影工業(yè)相對(duì)成熟的美國(guó)為參照，實(shí)際上所謂高成本、大制作的“大片”的平均收益率明顯高于小成本的制作。這說(shuō)明賭單片收入不如深入分析公司的電影制作能力。我國(guó)的電影消費(fèi)需求發(fā)展很快，所以時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些“票房奇跡”，但是不確定的機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)了也不必過(guò)于糾結(jié)，重要的還是去尋找能夠持續(xù)從電影票房中得益的公司，也就是說(shuō)尋找更確定的收益。

彭侃：總體來(lái)看，電影投資風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視。對(duì)一家影視制作公司而言，往往需要靠少數(shù)幾部高票房影片來(lái)達(dá)到一年總體盈虧平衡及獲取盈利。而達(dá)到這種以少補(bǔ)多效果的必須形成規(guī)?；破?，業(yè)界一般認(rèn)為每年20部的產(chǎn)量能夠達(dá)到比較穩(wěn)定的盈利狀況，而目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何一家公司能夠達(dá)到這個(gè)規(guī)模邊際，市場(chǎng)的集中度需要進(jìn)一步提高。

不過(guò)，從國(guó)內(nèi)公司來(lái)看，一些龍頭公司在朝好萊塢分散收入來(lái)源的模式發(fā)展，如華誼兄弟雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)還是電影制作及發(fā)行，但目前通過(guò)自建院線、發(fā)展經(jīng)紀(jì)娛樂(lè)業(yè)包裝旗下明星，打造從上游生產(chǎn)到終端消費(fèi)的一條龍產(chǎn)業(yè)鏈，收到共贏的效果。在衍生品收入上，華誼也同海南省政府合作建立電影公社，拓展電影主題公園。

高輝：電影公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)防范投資風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。目前仍需要大力發(fā)展非票房收入，防范一部大制作虧損導(dǎo)致的現(xiàn)金流斷裂。

海外可以借鑒的就是迪斯尼，通過(guò)發(fā)展主題公園帶來(lái)比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，此外還可以把高票房電影的人物形象轉(zhuǎn)換為公園場(chǎng)景、卡通及授權(quán)等。這樣做有兩大好處，一是防止投資虧損影響公司現(xiàn)金流;二是可以轉(zhuǎn)換電影形象進(jìn)行二次產(chǎn)出，擴(kuò)大非票房收入。